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核心观点：

2022 年业绩同比增长7.8%，经营性现金流亮眼。公司发布2022 年年报，全年实现营收33.50 亿元（同比+11.65%）、归母净利润7.22 亿元（同比+7.8%），经营现金流净额15.06 亿元（同比+15.5%）。一方面，垃圾焚烧稳健增长同时，餐厨等焚烧+业务加速放量；另一方面，受到2022 下半年起锂钴镍跌价影响，新兴业务锂电池循环再生利用业绩不及预期，2023Q1 公司整体实现归母净利润1.64 亿元（同比-3%）。

垃圾焚烧项目稳定增长，餐厨业务加速放量。（1）截止2022 年底，公司在运焚烧产能2.09 万吨/日，试运营+在/筹建产能2450 吨/日。2022年生活垃圾入库量828 万吨（同比+10.2%）、上网电量23.76 亿度（同比+8.2%）。（2）餐厨垃圾实现收入3.25 亿元（同比+25.4%），在运规模1860 吨/日，试运行+在建960 吨/日，且2023 年至今已新签500 吨/日台州厨余、100 吨/日监利餐厨项目，成为固废业务的新增长支撑。

加速锂电为主的循环再生产业布局，静待盈利扭转。2022 年公司收购立鑫新材60%股权布局锂电池回收，一期3000 金吨/年钴镍（远期7500金吨/年）、1000 吨/年碳酸锂（远期2800 吨/年）于22 年4 月生产。

此业务盈利受原料价格影响明显，公司正通过与永兴新能源、国轩高科、宁德时代等合作，拓宽原料进货渠道；并收购再生橡胶龙头南通回力90%股权，巩固循环再生产业布局。此外公司股东美欣达集团拥有10 万辆/年废车拆解产能，与上市公司循环再生业务构建良好协同。

盈利预测与投资建议：低估值固废龙头，期待锂电回收业务放量。我们预计2023-2025 年归母净利润8.25/9.88/11.42 亿元，对应最新PE为9.02/7.54/6.52 倍。公司作为纯运营垃圾焚烧资产，低估值同时造血能力优异，并且具备锂电回收等新兴业务亮点。参考同业，给予公司2023 年15 倍PE 估值，合理价值28.82 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产能投产低预期；新签订单低预期；再生业务盈利低预期。